敏华控股:拟人民币4.2亿元收购沙发龙头华达利

导读:
敏华控股拟以不高于6000万美元(约合人民币4.2亿元),收购华达利60%股权(对手方为宜华生活的全资子公司理想生活)!

敏华控股拟以不高于6000万美元(约合人民币4.2亿元),收购华达利60%股权(对手方为宜华生活的全资子公司理想生活),并提供不高于5700万美元(约合人民币4.0亿元)的额外现金以向华达利的债权人做出还款。

1)华达利品牌强势,资产优质,近年业绩优秀

华达利(HTL)是全球沙发行业的头部品牌,上世纪80年代在新加坡成立,主要产品是沙发,也生产皮革、床垫、桌椅等。华达利主要销往欧洲、美洲等全球各地,海外有较强势的品牌力和渠道基础,销售以批发为主,零售店为辅;生产基地则主要位于国内江浙一带。

华达利近年业绩表现靓丽,19全年营收约人民币30.5亿元,净利润约2.7亿元,截至20Q1末总资产约人民币19.8亿元,净资产约11.3亿元。华达利外销为主,客户分散,17年营收中52%销往欧洲,25%销往北美,其余销往澳洲和亚洲其他国家,内销占比较低。

华达利疫情期间现金流紧张而面临债务重组。华达利原为新加坡上市公司,后为宜华生活子公司全资收购。而今年受全球疫情影响,4月新加坡授信银行流动性收紧而实施抽贷,要求华达利归还未到期融资;但海外经营限制令使销售滞缓、客户推迟货款支付,而华达利又需要在应收货款回笼后才能完成融资款项归还,所以短期现金流紧张,申请进入司法程序,进行债务处理。

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2)收购华达利扩张敏华产能,拓展海外客户,形成协同

华达利资产优质,与敏华形成销售与生产端的协同与互补效应。

其一,华达利沙发产品矩阵丰富,布局功能、真皮、布艺多个系列,而敏华以功能沙发为主,收购可补充产品矩阵,增强设计多样性。

其二,华达利海外市场广阔,以欧洲为主,北美、澳洲、亚洲其他国家为辅,不仅有助于拓宽敏华海外市场,而且受贸易战影响较小。

其三,华达利海外拥有较多战略客户,且具备品牌与渠道基础。可支持敏华进一步扩张海外客户,同时提升议价能力。

其四,华达利内销市场尚未全面打开,华达利开始布局国内门店,但当前内销市场新品牌本身很难铺渠道、打品牌。不过未来华达利可依靠敏华的战略指引、渠道张力以及本身的产品优势,逐步打开国内市场,而且华达利的江浙生产基地可补充敏华的华东产能。

3)收购华达利性价比高

华达利2019年净利润3852万美元(16-19年均实现较好盈利),20Q1末净资产1.61亿美元,以6000万美元收购60%股权,则此次收购PE约2.6X,PB约0.6X,性价比较高。再考虑华达利资产优质、协同效应突出,我们看好收购对敏华未来业绩扩张形成利好。

4)看好敏华内销高速增长,外销逐渐回暖,并购增厚收益

敏华控股护城河深,是家居行业中较为稀缺的具备生产壁垒的龙头,规模效应+上游供应链整合+精细化运营可提升产品性价比,与功能沙发行业深度绑定(市占率50%)+强化新媒体运营可夯实品牌力。

展望FY21,内销来看,敏华受益于功能沙发渗透率提升,具体来看,提升产品力与性价比的基础上,一方面推进渠道下沉,加速门店开设;另一方面强化新零售运营,加快线上销售,从而保持内销高增。外销来看,敏华越南工厂产能爬坡顺利,疫情后将实现外销稳定扩张,目前外销情况逐月回暖。另若收购华达利成功,将进一步增厚收益。